深度研报：
《汽车整车专题系列（三）：整车研究导论》
《长城汽车():“小众”产品，“大众”长城》
《比亚迪():技术引领成长，混动王者归来》
《长安汽车():破旧立新，应需而为》
自上而下建立整车股“六力”研究框架
过去来看整车股中期维度基于“产品周期”投资框架是行之有效的，赚钱效应较好且较好把握，但是研究难度较大，市场对于整车厂的研究短期主要跟踪月度销量、库存、折扣以及竞品生命周期所处状态，中期主要基于产品周期（产品投放节奏），而往后看，我们认为整车投资周期将被逐步熨平，研究需要更加着眼长期维度，我们主要探讨如何从中长期维度去研究整车厂基本面。我们认为整车厂的核心能力主要包括：制造端能力、供应体系把控能力、市场需求把控能力、电动化能力、智能化建设能力以及渠道营销力（六力），前五个体现在产品力层面，最终产品力叠加渠道营销力将长期作用并综合形成品牌力，汽车具备一定的交际属性，品牌力是汽车消费者最直接最主观在意的因素。
基本面维度：此轮自主崛起是基于自主品牌核心能力的体现
总量：国内乘用车行业需求韧性强，增长稳定。行业逐步由成长期向成熟期过渡；长期维度仍有增长空间（预计年乘用车稳态年销~万辆）；
格局：自主品牌崛起势头迅猛且持续。自主品牌从年的27.4%持续提升到年的41.7%（这波提升主要依靠SUV产品红利），此外自主分化，强势自主市占率持续提升，品牌头部化趋势明显；长期维度，自主市占率仍有提升空间（目前我国自主市占率40%，对标发达国家水平70%），提升的驱动当前是市场需求把控能力与电动化，后期是插混能力和智能化。
投资维度：周期熨平，估值上移
过去整车股投资偏周期，往后看，我们认为行业面临格局优化与商业模式革新的双重利好，整车厂估值将持续向上。强势自主整车厂（长城、长安）估值已经突破原有的估值框架和区间，后期估值影响要素更多依靠边际变化。边际来看，我们认为不管是格局演绎还是模式兑现均会边际变好，整车股估值在现有估值水平上将稳中有升。
投资建议：强势自主基于核心能力崛起，份额提升空间显著
长安汽车：自主强势，市场需求把控能力的提升使产品力质变，后期高端品牌助力品牌高端化。预计~年归母净利润为57.38/70.22/78.17亿元，对应EPS0.76/0.94/1.04元。
长城汽车：短中期市场需求把控能力突出，结合中长期电动智能化能力领先。预计~年归母净利润分别为91//亿元，对应EPS分别为0.99/1.46/2.29元。
比亚迪：中期刀片电池和DM-i双轮驱动，产品周期与行业共振向上；长期看好强大制造能力赋能产业，从封闭到开放有望打开盈利空间。预计~年归母净利润分别为48/72/97亿元，对应EPS为1.69/2.52/3.38元。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇