大家好，我是讲干货不带货的Hanson。
当前但凡持有一堆基金的，都面临几个重要问题：
第一，在各家不同销售机构（券商、信托、三方财富）买的产品，如何从一个完整的组合角度去分析？
第二，对于所持有的一揽子基金，如何进行调整？
显然，第二个问题基于第一个问题之上，而第一个问题则基于①持续可见的净值，②可用的分析工具。
实战中，要求①并不困难，投资人是可以获得周净值的，如果获得不了，那是存续服务出了问题。更多时候，阻碍在于零碎的周频净值如何更直观地呈现出来。这就是要求②，目前也不是障碍，已经出现一些分析工具，难点在于如何把这些工具用好，因为分析基金组合，首先需要一个逻辑框架，其次需要一定的专业基础。
逻辑框架由两部分组成，Part1是资产配置的理论基础，以马科维茨的现代组合理论为起点，本质上是在收益和风险偏好既定的前提条件下，求出方差最小的各个下投标的（子基金）的权重，即一个带有约束条件的规划问题求最优解。其中收益和风偏来自于投资人主观预期，方差代表风险（统计角度上刻画的是收益的不确定性），求出的权重便是分配给不同子基金的金额，这样一个基本的基金组合就形成了，该模型也叫均值方差模型。
均值方差模型是有缺陷的，由此出现很多演变，一直到大家熟悉的风险平价，也就是桥水宏观对冲使用的基础大框架。风险平价的思路，除了在基金组合中用到，一些管理人在构建复合策略的时候也会使用到。
举个例子，某个CTA策略由趋势和套利组成，因子上由期限因子和动量因子组成（期限+动量），期限因子细分为10类，动量因子细分为5类，如此该策略的结构在理论上可以出现50到几百种搭配。对于这15个因子给与不同的“风险权重”，使得在整个策略中，通过对这些权重的调整，使得无论哪个细分小策略发生变化，对整个大策略（CTA复合）产生的“风险增量”都是相等的。比如某类期限因子的风险边际变大了，这时候就降低这个子策略的权重，使得风险增量（风险边际*配置权重）跟原来保持一致。
当然，在财富端买点代销产品，无需扣得这么细，这些经典理论的核心掌握就可以用起来了。实战环境中，大部分约束条件都发生了变化，这就需要Part2，也就是财富端基金组合配置和分析的核心环节——实战应用框架。
这里就非常细了，有很多经验性的东西，也没有标准的框架，大家（投资顾问与投资人）要么懵懵懂懂，要么摸着石头过河。
对此，我通过将近1年的时间里，收集了上百个超高净的基金组合进行分析，尝试着从中做些总结，希望能够提炼出一个简洁易懂、便于财富环境下使用的分析和配置框架。
截止当前，无鱼
基金组合训练营把需要的理论部分讲完了，覆盖了Part1的资产配置理论框架，以及专业基础部分（配置工具与基金策略架构），还剩下实战应用框架，留在明天（3月29日，周二）晚上7点30讲。
我会使用实际案例进，跟大家一起来看，从哪些方面入手分析能够得到更多的启发，希望对大家有用。这次内容比较多，部分课件先剧透一下。
案例1，非标替代的组合
组合的结构自下而上波动逐渐放大，底层用波动最小的信用债策略（注意，不是利率债）；往上叠加套利（套利策略也有较多分类，选择相关性较低组合）；再上一层是中性，这个见仁见智，有些人不喜欢这个策略，可以拿掉，不是必须的。CTA我设置在中性上方，其实从波动看，主要是跟使用的杠杆有关。低杠杆-低波，高杠杆-高波。也是看偏好，有些特别不喜欢期货策略的也可以拿掉。最上层是X，指的是高波动多策略比如主观多头，指数增强，也可以根据自己喜好来，比如雪球结构、或者杠杆雪球。
这个金字塔重要的地方在于底仓策略，下盘稳了，往上堆什么原则上都不会伤筋动骨。但如果底仓策略出了问题，就会动摇整个组合。
这是底仓策略的月度表现，没有高波的股票策略，主要是用的是信用债+套利+CTA+中性，和可以忽略，特别是年基本上什么策略都是正收益的年份。是主要的考察年份，目前表现还能接受。
在这个组合基础上，如果想要增厚收益，最简单的方法就是往上扔个雪球结构就完事了。当然也可以堆一点量化、主观，还是那句话，跟你自己的认知、偏好、预期有关。
组合中子基金的相关性
案例2，持仓分析
看入场时间，基本是追在相对高的位置了，而且策略大类上比较单一。
子基金贡献，集中在某只产品上，其他比较一般。说明一旦这只基金做不出收益了，整个组合表现就会不太理想。
进场点的分析，大部分在高点，这是代销线比较正常的现象。
月度表现，与相关性
其实，无论什么年份，要每个月都是正收益不容易的。
基于诊断做的调整方案
策略重新分配
调整后再对比，上面是优化后的曲线
优化后月度表现与相关性
组合里子基金的收益贡献，多元分散
内容实在太多，来不及一一展开，先说这些吧，具体的周二晚上我们在直播间里聊。
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注意：本次直播“不设回看”！直播结束后，会剪辑成收费课程！
课件仅提供给《基金组合训练营》的学员，不对外分享！
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